李寧公司于2015年實現營業收入70.9億元，凈利潤1431萬元人民幣，在3年之后首度扭虧為盈。2016上半年公司實現營業收入和凈利潤分別為36.0億元和1.1億元人民幣，顯示公司重新進入良性循環，反彈趨勢確立。

　　李寧公司經營歷史較長(26年)，作為曾經的行業龍頭，品牌價值仍突出，產業資源極為豐富。在整體體育用品行業復蘇的大背景下，公司依靠渠道革新、零售優化和產品升級“三大支柱”戰略重塑核心競爭力，通過零售運營提升和成本管控支撐業績上升，未來表現值得關注。2015年李寧市場占有率為5.5%，在本土品牌中位列第二，僅次于安踏。

　　渠道健康狀況大幅好轉，內延外生并重

　　李寧通過“渠道復興計劃”清理渠道庫存，整合終端網絡。目前渠道內新品占比由49%提高到54%，2016年上半年新品銷售占比已由上一年的69%提升到了76%。運營狀況因此得到持續改善，營運周轉天數由2015年的90天縮短至75天。同時公司優化經銷商網絡，提升直營占比，推行零售導向模式以提升實體店表現。李寧在2015年恢復渠道擴張，2016年6月末共有門店6169家，較2014年末凈增加543家。此外李寧在線業務表現亮眼，連續3個季度同比翻番，營收占比13%，成為業績驅動力。

　　產品升級整合營銷聚焦體育運動領域

　　公司定位明確為體育運動公司，旗下五大核心業務品類，分別為籃球、跑步、羽毛球、綜訓和運動生活，主打產品性能和功用。積極布局智能裝備，與華米科技合作開發智能跑鞋，15年7月上市以來銷量突破70萬雙。繼續推動品牌年輕化，融合“線下體驗，線上購買”O2O模式，并以整合營銷手段迎合新一代消費者需求。

　　“增持”評級，目標價5.59元港幣

　　我們預計公司2016/17/18年EPS為0.13/0.26/0.37元人民幣，對應PE為35.3/17.8/12.3X?；贒CF估值(WACC為10.7%，長期增長率2%)給予目標價5.59元港幣，對應2017年18.8倍PE。